新旧置换粉饰财务 房企利润黑洞永续债重出江湖

　　一手清偿，一手发行，房企的债务腾挪游戏正越发火热。

　　11月25日，华夏幸福公告称，已清偿三年前发行的10亿可续期委托贷款。在清空部分旧债的同时，该公司密集发新的脚步并未减缓。

　　此前的9月6日，华夏幸福披露，中原信托拟设立信托计划，向华夏幸福子公司发放永续信托贷款，金额不超20亿元；月4日，中信信托同样拟设立信托计划，向华夏幸福子公司进行永续债权投资，金额不超40亿元。

　　新旧置换“粉饰”财务

　　今年以来，华夏幸福俨然成为永续债“常客”，于4月至11月间连发四笔，总金额达103亿元，其中还包括来自大股东华夏控股的18亿永续债权资金。

　　无独有偶。10月25日，雅居乐称，拟发行5亿美元优先永续资本证券，预计完成日为2019年10月31日。不止于此，此前五月、六月份，雅居乐已分别发行6亿美元、1亿美元高级永续债。雅居乐称，此举是为降低融资成本而采取的融资安排，将优化公司债务结构。

　　左右手腾挪背后，冲上房企融资舞台的永续债，到底为何物？

　　实际上，永续债也叫无期债券，是非金融企业（发行人）在银行间债券市场注册发行的“无固定期限、内含发行人赎回权”债券。永续债无明确到期日，发行方没有还本义务，只需支付利息，有“债券中的股票”之称。

　　由于大部分永续债可计入权益资本，不用记为负债，这样既不稀释老股东权益，也不会提高发行人资产负债率，因而成为房企扩张利器。

　　亿翰智库数据显示，2019年上半年，30家典型房企永续债存量1766.5亿元，同比增加43.1%。增加较多的为绿城中国、雅居乐、招商蛇口、首创置业，较去年末分别增加65.5亿元、48.1亿元、40亿元及31亿元。

　　债务滚雪球利润承压

　　看似宛若蜜糖，但永续债的“暗疾”丝毫不减。

　　通常情况下，永续债没有到期日，但会设立发行人赎回选择权、利率重置及递延支付利息条款。持有一定期限后，发行人可选择赎回该债券。如在赎回日未赎回，票面利率将大幅“跳升”，由此承担更高利息。

　　譬如，一些永续债的利率设计为2+N模式，即存续期前两年公司所需支付的利息较低，但从第三年开始，融资利率会大幅跳升。若企业未及时偿还贷款，利息将像雪球般越滚越大，甚至吞噬企业利润。

　　据了解，已有房企尝到苦果。

　　如11月18日，路劲发布公告称，公司完成发行3亿美元的7.75%优先担保永续资本证券。证券发行已于2019年11月18日完成，将于11月19日在新交所上市。

　　靠永续债输血的路劲，也在受永续债拖累。上半年，路劲期内净利润12亿港元，归属公司拥有人的净利润8.68亿港元。其中，路劲的永续资本证券持有人应占得净利润为1.75亿港元，分食净利润约14.58%。

　　数据显示，今年上半年，174家房企加权净负债率（永续债作为权益）约91.37%，已达2015年以来最高值，较期初上涨4.39个百分点。70家重点房企融资成本继续上升至7.04%。

　　有业内人士表示，在房企负债水平、融资成本全面推高的当下，永续债无疑是把“双刃剑”。若运用过激，将为房企埋下利润隐患。

　　孙梦凡