A股已经悄悄变了

　　在王思聪创业都失败的时代里，留给小公司的时间已经不多了。

　　11月21日是个值得纪念的日子。这一天，流通市值而论，贵州茅台超越了号称“宇宙行”的中国工商银行，跃居沪深两市首位。不仅如此，茅台的总市值也已经“吊打”了13个A股行业。

　　此刻，投资者不约而同的想起两年前的一个笑话：2017年6月，某钢铁首席发出灵魂拷问，茅台+五粮液+洋河=钢铁整个板块市值？6个月后，该首席再次声嘶力竭地怒吼：茅台一家已经超过整个钢铁板块市值，这合理吗？现在才明白他太有远见了：因为当年那个估值确实不合理，今天茅台已经有小3个钢铁板块市值了。

　　必须要说的是，看似滑稽的市值争霸事件背后，是A股正在发生的变化。而这一变化，悄然体现在三个方面。

　　第一变：龙头溢价。A股以往的逻辑是：小股票估值高，因为成长速度快。大股票估值低，因为需要的资金量大。而现在，A股市场的头部溢价效应愈发明显，行业第一名显著较行业平均明显呈现估值溢价状态：美的集团市盈率高出格力30%，贵州茅台总市值接近五粮液三倍，而医药龙头恒瑞医药市盈率更是高达80倍。

　　越是困难的时候，龙头公司的安全边际更高，资金越是需要找龙头抱团。从机构本身的配置角度，基金经理核心仓位也更倾向于配置头部公司。这样，自然吸引了更多资金投入头部公司。水涨船高在所难免。

　　第二变：外资定价。与喜欢高增长、题材、科技的内资不同，外资明显更加偏好稳健增长、低资本需求的偏垄断消费业务。茅台为代表的白酒；美的为代表的家电；恒瑞为代表的创新药平台；上海机场为代表的奢侈品免税消费；以及像中国平安这样的低资本消耗的消费金融龙头。这五类公司无一不是增速稳健，市场地位偏垄断，资本开支或资本需求较低的行业巨头，同时又迎合了中国消费市场的强大韧性。

　　而同样可以看出，像银行、券商这些超大公司却没有得到外资等比例的认同。外资不偏好的公司都具有类似的特点：超高周期性(券商)，巨大资本需求(银行)，以及竞争激烈的行业(液晶屏等竞争激烈的科技行业)。

　　而外资的明显偏好，也使得像茅台这样的公司拥有了较强溢价。

　　第三变：环境变了。随着经济增速的逐步放缓，越来越多行业中的份额开始向头部集中，“大鱼吃小鱼”的情况愈发明显。

　　（摘自“界面新闻”）