债务解困出新招 银行间市场首单债券置换试点项目启动

　　近年来，债券市场违约逐渐增多，违约处置开始成为市场各方关注的重点。除了以往的展期、重整等处置方式，近日银行间市场又迎来债券置换这一新形式。

　　3月2日，北京桑德环境工程有限公司发布2020年度第一期置换票据置换公告，拟发行一期置换票据，专项用于以非现金方式置换“北京桑德环境工程有限公司2017年度第一期中期票据”（债券简称“17桑德工程MTN001”）。

　　债券置换助风险企业渡过难关

　　3月2日，桑德工程在北京金融资产交易所发布公告称，去年行业政策趋严导致公司经营成本增加，此外新冠肺炎疫情使公司的正常经营受到影响，债券按期兑付的不确定性增加。为了更好地化解债券兑付风险，桑德工程将发行一期置换票据，以非现金方式置换“17桑德工程MTN001”。

　　公告显示，置换标的“17桑德工程MTN001”于2017年3月2日发行，发行规模为5亿元，期限为3年，票面利率为6.5%，将于3月6日到期。

　　而该期置换票据的注册规模为5亿元，与“17桑德工程MTN001”相同；期限为1年，投资者有权选择在2020年12月6日将其持有的品种全部或部分按票面金额回售给发行人，或放弃回售选择权而继续持有。其票面利率为7%，比“17桑德工程MTN001”的票息高出50BP。

　　一位资本市场资深法律专家解释称，所谓置换要约，即用发行条款不同的新债券交换持有人手中现有债券的做法，是国际债券市场上常见的一种负债管理方式。

　　光大银行战略客户与投资银行部总经理范建华表示，此次推出的首单债券置换是交易商协会处置债券风险的创新举措。“作为主承销商，在债券违约后组织投资人维权的手段不足，一般只能在债券违约后才能组织投资人协商债券偿还重组方案，而重组方案因各方利益需求不同往往难以达成。”

　　范建华分析，对于发行人而言，债券置换提供了渡过短期流动性困难的处置手段。债券投资人通过与发行人协商置换债券条款，并自行选择是否接受置换债券的定向要约来表达意愿，给市场化处置债券风险带来新思路、新模式。同时，也为主承销商推动违约债券处置提供了新的方式。

　　债券风险及违约处置机制不断完善

　　一位接近交易商协会人士介绍，本次银行间市场引入境外债券置换操作，旨在充分发挥债券置换平等性、灵活性优势，在最大程度保障投资人实体权利的同时，推动企业风险化解与处置工作。在借鉴国际经验的同时，交易商协会也充分结合境内市场特点，设计了便捷的债券置换业务流程，满足置换业务的时效性要求。

　　在具体实践中，“发行人向全体持有人发出置换要约，持有人可基于自身需求和风险评估选择是否接受要约、置换新债，这既尊重了投资人选择权，又为企业提供了风险处置的重要出口。”上述人士表示。

　　近年来，我国债券市场风险和违约事件增多，多部门也在相继出台相应处置机制。本次交易商引入债券置换机制，将有利于进一步丰富我国债券市场风险管理工具。

　　在信用债违约处置方面，也形成了一套比较完整的债券违约处置机制。

　　去年12月24日，最高人民法院牵头央行与证监会，召开全国法院审理债券纠纷相关案件座谈会，印发并讨论《关于审理债券纠纷相关案件的座谈会纪要》（征求意见稿），该文件将成为未来法院审理债券纠纷案件时的上位法依据。

　　随后，央行会同证监会和发改委在去年12月27日联合发布《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知（征求意见稿）》，可以视作行政部门的规范文件。

　　常佩琦