疫情之下，LPR该怎么降？

　　去年各家金融机构都预测2020年LPR（贷款市场报价利率）将有所下行，而当下的新型肺炎疫情会否推动这一进展？对于金融机构来说，还有多少下调空间？

　　2月3日，央行开展1.2万亿元公开市场操作逆回购操作投放流动性，其中7天逆回购操作9000亿元，中标利率2.40%，14天逆回购操作3000亿元，中标利率2.55%。两个期限公开市场操作的中标利率都下降了10个基点。

　　方正证券首席经济学家颜色表示，央行调降逆回购利率10个点，是非常罕见的行为，因为通常说的降息是指MLF（中期借贷便利）利率下调。目前并没有出现新做MLF和MLF降息（即传统意义上的降息）但是这次先于MLF利率直接下调逆回购利率，并且决策时间在股市开盘以后，晚于常规操作时间，主要是出于股市维稳的需求。

　　“股市开盘出现恐慌性下跌，认为央行是根据股市的变化做出的相机反应。目前看来，2月中旬新做MLF的利率大概率相应下调。但是情况都要跟随股市的变化做出相机抉择。”颜色表示。

　　央行货币政策委员会委员、清华大学国家金融研究院研究员马骏认为，超预期流动性投放推动3日公开市场操作中标利率下行了10个基点，事实上达到了一些市场人士所预期的“降息”效果。而体现在LPR层面，马骏称，央行按惯例于月中进行的中期借贷便利操作中标利率也有望下降，进而2月20日公布的LPR下降可期。1月初开年降准后，可能部分银行已经根据资金成本变化下调了自身报价，但尚未达到使LPR整体下调的阈值，上次降准的积累加上此次央行超预期流动性投放推动整体市场利率下行，月20日公布的LPR下降概率明显增大。

　　至于LPR调整的节奏，工银国际首席经济学家程实认为，LPR预计在上半年下调10BP，在下半年下调40BP。从组合上看，考虑到工具间的内在联系，降准有望领先于降息，LPR市场化加点的下调有望领先于MLF利率的下降。

　　在LPR形成机制改革后，LPR下降有两方面的抓手：一是通过MLF利率下降，带动整体定价基准下行，这是政策性降息的部分；二是调降LPR的市场化加点，形成市场化降息，由金融机构主导。

　　MLF利率下降主要取决于央行对经济增长、通胀两大货币政策目标的判断，而LPR的市场化加点的降幅，则取决于金融机构对期限利差收窄的忍受力，根本上受其内部资金成本的制约，例如FTP内部资金转移价格等。

　　“去年我们的判断2020年最多降息50BP，结构上是上半年比较少，下半年降息幅度大，但目前由于疫情的产生，50BP已经变成一个基准判断。”程实表示。

　　程实认为，去年因为预计2020年一季度依旧是通胀冲顶的状态，制约MLF利率的下调。另外，即便1月降准，向金融机构资金成本的传导需要一定的时滞。

　　但是目前情况有所改变。程实表示：“首先通胀制约被削弱，从SARS等历史经验看，对中国这样产业链完备的大国而言，传染病疫情对居民需求侧的冲击大于产业供给侧，因此对通胀的影响以负向为主。近期我们的市场调研显示，不少金融机构经历去年下半年的一系列改革，多出一些资金成本下降的空间，因此LPR的市场化加点向下的空间打开。”

　　事实上，受到疫情影响，部分城市和部分金融机构已经主动做出降息反馈。2月2日，江苏省苏州市政府出台关于应对新型冠状病毒感染的肺炎疫情支持中小企业共渡难关的十条政策意见，其中提到，鼓励各银行机构通过压降成本费率，加大对小微企业的支持力度，特别是“三必须一重要”重点领域和资金困难的中小企业，在原有贷款利率水平上下浮10%以上，确保2020年小微企业融资成本不高于2019年同期融资成本。这是截至目前各重点城市对于下调贷款利率水平最明确的表述。

　　“合意的政策路径或是先降准，打开LPR下降的空间。LPR市场化加点的下降宜早于MLF利率的调降，先用上金融机构资金成本下降形成的空间，然后再考虑MLF降息，错开一季度虽然削弱、但是依旧存在的通胀压力。”程实表示。周炎炎